海底捞公司的主业，是遍布全国的明星级火锅店。在竞争残酷的餐饮行业，海底捞以其优质的服务、独特的文化，成为了明星般的存在。有一本书叫《海底捞你学不会》，曾经在中国的图书出版界风靡一时。
相对应的，海底捞公司股价，在香港市场也曾经一路走高。从2018年底上市时的大约15港元（Wind资讯计算，2021年6月25日前复权价格，下同），海底捞的股价到2021年初达到最高85.75港元，让投资者赚了个盆满钵满。
但是，随着海底捞财务数据在2020年出现下滑，投资者对海底捞的热情立即退散，之前过高的估值也得到修正。
在2021年85.75港元的高点，海底捞的PB估值达到惊人的大约45倍，而到了2021年6月25日，这个估值只剩16倍。相应的，公司股价也从最高的85.75港元，下跌到了36.95港元，跌幅达到57%。同时，主要为海底捞提供火锅底料的颐海国际（01579.HK），股票价格也大幅下挫，从2021年2月的接近150港元，下跌到6月的大约50港元。不过，由于颐海国际之前的巨大涨幅，因此早期买入的投资者仍然有不小的盈利。
客户转换成本低
抛开海底捞公司之前过高的估值不谈，单就基本面来说，为什么即使是餐饮行业中明星一般存在的海底捞，都会遭遇逆风？餐饮企业的护城河究竟有多难建？这里，就让我们来一探究竟。
在市场经济中，行业与行业、企业与企业之间，生而不平等。有的行业很容易让其中的公司构筑护城河，而有的行业则很难构筑护城河。以服务大众的“口腹之欲”为己任的餐饮行业，则属于非常难以构筑护城河的一类。其中的原因，有许许多多。
首先，餐饮类企业所面对的客户转换成本极低。当客户可以在各家餐厅之间随意挑选，而不会受到任何阻碍时，餐饮企业的护城河就不容易找到。
在有些行业，比如工具类电脑软件，客户的转换成本很高。一个学会了Excel或者Matlab（一种数理工作者经常使用的专业编程软件）的工作人员，当面对“Excel和Matlab软件涨价”，或者“有一个相对便宜一些的竞争对手”两个选择时，往往毫不犹豫地会选择多付一些钱：学习一个新软件实在是太难了，而把过去的文件转化成新软件的格式则是难上加难。
但是，餐饮行业的顾客换一个餐厅吃饭，几乎不需要什么成本：他只需要下一次走进一家新的餐厅就可以。为了挽留客户、提高客户的转换成本，不少餐厅都会在顾客用餐后，送出消费券：凭券下次再来可以打折。但是，面对客户极低的转移成本，消费券的作用仍然寥寥。
比客户转移成本低更糟糕的是，对于餐饮企业来说，客户的口味还经常更换。也就是说，客户有更换供应商的冲动。
